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文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

(相關(guān)資料圖)

編：許輝

將于5月18日上會的湖北平安電工科技股份公司（簡稱：平安電工），擬在深交所主板上市，保薦機構(gòu)為中信證券。本次發(fā)行新股不超過4,638.00萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于25.00%。擬投入募集資金8.08億元用于平安電工武漢生產(chǎn)基地建設(shè)項目、湖北平安電工科技股份公司通城生產(chǎn)基地建設(shè)項目、新材料研發(fā)中心項目和補充營運資金（1.5億元）。

平安電工武漢生產(chǎn)基地建設(shè)項目由子公司平安實業(yè)實施，項目建成后，將新增新能源安防件產(chǎn)能1,608噸/年，工業(yè)及超細超薄電子玻纖布產(chǎn)能3,300.00萬米/年。湖北平安電工科技股份公司通城生產(chǎn)基地建設(shè)項目實施主體為平安股份，項目建成后，將新增云母紙產(chǎn)能10,600噸/年，云母板產(chǎn)能8,000噸/年，新能源安防件產(chǎn)能2,460噸/年，工業(yè)及超細超薄電子玻纖布產(chǎn)能9,185萬米/年，以及人工合成云母產(chǎn)能10,000噸/年。截至2022年末，公司的資產(chǎn)總額為12.583億元，資產(chǎn)負債率為35.04%。

平安電工由潘氏家族合計控股93.32%，三年分紅1.252億元近補流；毛利率持續(xù)下滑，外銷占比上升；期間費用率下滑，核心研發(fā)人才多為親屬；原材料價格波動及供應(yīng)短缺風(fēng)險，客戶結(jié)構(gòu)分散，前五大客戶多為同行。

潘氏家族合計控股93.32%，三年分紅1.252億元近補流

據(jù)公司官網(wǎng)信息，公司創(chuàng)建于1991年，是一家集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的云母絕緣材料制造企業(yè)，是中國云母專業(yè)委員會理事長單位，湖北省高新技術(shù)企業(yè)，是全球云母絕緣行業(yè)最具影響力的企業(yè)之一。湖北平安電工科技股份公司（曾用名：湖北平安電工股份有限公司），成立于2015年3月19日。

公司控股股東為眾暉實業(yè)，直接持有公司53.19%股份。截至招股說明書簽署日，公司實際控制人為潘協(xié)保、潘渡江、陳珊珊、潘美芳、李鯨波和潘云芳，上述六位自然人系直系親屬及其配偶，且簽訂了《一致行動協(xié)議》，分別直接持有公司7.88%、6.44%、5.55%、4.89%、4.83%和3.76%的股份，直接持股比例合計為33.35%，并通過眾暉實業(yè)、裕昇咨詢間接控制公司58.19%的股份，一致行動人李新輝直接持有公司1.78%的股份，公司實際控制人及其一致行動人合計控制公司93.32%的股份。按本次發(fā)行新股4,638.00萬股計算，發(fā)行后公司實際控制人直接和間接控制了公司69.99%的股份，仍為公司實際控制人。

潘協(xié)保、潘渡江、陳珊珊、潘美芳、李鯨波和潘云芳系直系親屬及其配偶，簽訂了《一致行動協(xié)議》，約定出現(xiàn)意見不一致時，以潘協(xié)保意見為準。李新輝系潘協(xié)保外甥，亦簽訂了《一致行動協(xié)議》。

公司重大資產(chǎn)重組主要包括，2020年11月8日，公司發(fā)行股份購買平安材料100.00%股權(quán)、平安實業(yè)100.00%股權(quán)以及云水云母82.05%股權(quán)。2020年11月21日，公司以689.23萬元的對價現(xiàn)金收購云水云母17.95%股權(quán)。本次股權(quán)收購定價參照截至2020年6月30日云水云母股東全部權(quán)益價值評估值3,840.00萬元確定。2020年11月，子公司云水云母以現(xiàn)金的方式購買云奇云母主要資產(chǎn)。云奇云母的資產(chǎn)被云水云母收購后，于2021年2月完成工商注銷手續(xù)。。2020年6月，平安材料已將平安房地產(chǎn)100.00%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給振遠實業(yè)，平安房地產(chǎn)不再納入公司合并范圍。

報告期各期末，平安電工貨幣資金分別為1.226億元、1.753億元和2.279億元，整體呈增長趨勢，貨幣資金主要為銀行存款。報告期各期末，公司購買銀行理財產(chǎn)品所產(chǎn)生的交易性金融資產(chǎn)分別為713.82萬元、0萬元和631.14萬元。

此外，公司進行了大額度的現(xiàn)金分紅，2020年-2022年，公司現(xiàn)金分紅金額均為4173.69萬元，三年合計分紅1.252億元。有充足的資金，進行大額的現(xiàn)金分紅，平安電工反道募資1.5億元進行補流，其必要性充分性令人生疑。

毛利率持續(xù)下滑，外銷占比上升

平安電工專業(yè)從事云母絕緣材料、玻纖布和新能源絕緣材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電線電纜、家用電器、新能源汽車、儲能系統(tǒng)、風(fēng)電光伏和軌道交通等行業(yè)。2020年-2022年，公司營業(yè)收入分別為6.7億元、8.766億元和8.421億元，凈利潤分別為8,601.55萬元、1.221億元和1.320億元。

公司主要產(chǎn)品包括云母絕緣材料、玻纖布和新能源絕緣材料。其中，云母絕緣材料收入占比分別為86.56%、77.03%和80.31%；玻纖布收入分別為7810.58萬元、1.576億元和1.036億元，占比分別為11.73%、18.00%和12.33%。

報告期內(nèi)，公司以境內(nèi)銷售為主，內(nèi)銷收入比例分別為84.49%、84.35%和77.60%，其中以華東地區(qū)營收占比48.90%、47.02%和47.15%高居第一；報告期內(nèi)，公司外銷收入分別為1.039億元、1.372億元和1.886億元，外銷收入比例分別為15.51%、15.65%和22.40%，內(nèi)外銷比例總體較為穩(wěn)定，2022年外銷收入增加主要原因系境外云母絕緣材料市場需求恢復(fù)增長。公司產(chǎn)品出口國家和地區(qū)主要分布在亞洲、歐洲和北美等地區(qū)。

公司稱，若未來出現(xiàn)國際政治經(jīng)濟局勢變化、全球經(jīng)濟不景氣、市場競爭和匯率波動加劇、原材料價格上漲、國際貿(mào)易摩擦加劇和行業(yè)整體需求出現(xiàn)下降等不可控因素，公司存在上市當(dāng)年營業(yè)利潤同比下滑50%以上或出現(xiàn)虧損的風(fēng)險。

報告期內(nèi)，平安電工主營業(yè)務(wù)毛利率分別為34.69%、32.30%和29.12%，總體呈下降趨勢。與可比同行均值相比，要略高2-3個百分點。我國云母絕緣材料行業(yè)市場規(guī)模逐步擴大、行業(yè)整體技術(shù)水平不斷提升，市場競爭日漸激烈，逐步出現(xiàn)了一些區(qū)域代表性廠商，如巨峰股份、浙江榮泰等。目前國內(nèi)云母絕緣材料絕大多數(shù)廠商規(guī)模較小，未能掌握全生產(chǎn)環(huán)節(jié)的核心技術(shù)及工藝，市場競爭力仍待提高。

期間費用率下滑，核心研發(fā)人才多為親屬

平安電工期間費用主要包括銷售費用、管理費用、研發(fā)費用，財務(wù)費用金額較小。報告期內(nèi)，公司期間費用分別為1.13億元、1.266億元和9,371.65萬元，占營業(yè)收入的比例分別為16.86%、14.44%和11.13%，期間費用率下滑。

2021年公司營業(yè)收入增長，銷售費用、管理費用和研發(fā)費用均有一定增長，但是營業(yè)收入增長30.84%，增長幅度高于期間費用增長幅度。2022年期間費用金額及占比均下降，主要原因系：公司減少展會、客戶拜訪等營銷活動，銷售費用減少；公司提升經(jīng)營管理效率、采取節(jié)能降耗等多種措施，管理費用減少；公司加強研發(fā)項目管理、提高研發(fā)費用使用效率，研發(fā)費用減少；因人民幣匯率波動產(chǎn)生匯兌收益1,285.72萬元，財務(wù)費用為-707.10萬元。

公司核心技術(shù)人員系潘渡江、李新輝、李俊。報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例分別為5.03%、4.65%和4.38%，占比下滑。其中潘度江，李新輝均與實控人潘協(xié)保有親屬關(guān)系，李俊系2017年公司自中國船舶重工集團公司引入的研發(fā)人才。

潘協(xié)保學(xué)歷為高中，鑒于其年紀，亦可理解，其長年擔(dān)任企業(yè)黨支部書記，并擔(dān)任集體企業(yè)通城縣云母制品廠達6年之久。潘協(xié)保1995年8月至2012年12月歷任通城縣云溪鄉(xiāng)、關(guān)刀鎮(zhèn)副科級干部，2007年8月起按照離崗?fù)损B(yǎng)人員進行公務(wù)員分開登記，2012年12月正式退休。

通城縣云奇云母制品有限公司曾在2017年受到行政處罰，其年產(chǎn)量1300t云母制品建設(shè)項目需要配套建設(shè)的環(huán)境保護設(shè)施未經(jīng)驗收，擅自將主體工程投入正式生產(chǎn)，被處以罰款1萬元整。

原材料價格波動及供應(yīng)短缺風(fēng)險，客戶結(jié)構(gòu)分散，前五大客戶多為同行

報告期內(nèi)，公司主要原材料包括云母原料、玻纖原紗、化工材料等，直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為52.80%、54.94%和54.07%，占比較高。公司主要原材料價格受市場供需關(guān)系、上游基礎(chǔ)原料價格影響，呈現(xiàn)不同程度的波動。云母原料中的天然云母原料屬于不可再生的非金屬礦物，主要為境外采購，短期內(nèi)其供應(yīng)量相對穩(wěn)定，雖然人工合成云母逐漸替代部分天然云母原料，但是其供應(yīng)依舊存在著一定的短缺風(fēng)險。

公司主要向境外云母原料供應(yīng)商、國內(nèi)主要的玻纖生產(chǎn)企業(yè)和部分化工原料企業(yè)，采購云母原料、玻纖原紗、化工材料和云母紙等原材料。報告期內(nèi)，公司前五名供應(yīng)商采購金額占采購總額比例分別為37.29%、33.10%和35.56%。

報告期各期末，公司存貨賬面余額分別為1.345億元、1.821億元和1.721億元，存貨跌價準備金額分別為37.17萬元、80.67萬元和113.59萬元。報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.45、3.75和3.37，低于可比公司平均值4.29、5.66和4.77。

公司銷售模式主要為直銷，直銷模式下主要客戶為電線電纜、家用電器、新能源汽車、動力電池模組等廠商。報告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售比例分別為14.97%、16.51%和15.18%，客戶結(jié)構(gòu)總體較為分散。

報告期內(nèi)，上上電纜常居平安電工的第一大客戶，查閱裁判文書網(wǎng)，上上電纜涉及一起的行賄案件。涉及蕪湖市宜居投資（集團）有限公司的沈詩林。博菲電氣包括同一控制下的浙江博菲電氣股份有限公司、株洲時代電氣絕緣有限責(zé)任公司、浙江云潤貿(mào)易有限公司，巨峰股份包括同一控制下的蘇州巨峰電氣絕緣系統(tǒng)股份有限公司、湘潭市巨能絕緣材料有限公司，與東材科技一起，三者即是公司選擇的可比同行企業(yè)，銷售方式均包括直銷、經(jīng)銷，同時也是公司報告期的前五大客戶。

博菲電氣2020年、2021年經(jīng)銷收入占比分別為0.71%和1.08%。巨峰股份2020年至2021年經(jīng)銷收入占比分別為0.98%、0.94%。東材科技2020年、2021年經(jīng)銷收入占比分別為13.75%、12.35%。

平安電工的招股書顯示，巨峰股份2020年-2022年向公司采購云母紙、玻纖布分別為2,317.12萬元、2,271.34萬元和2,196.70萬元，占比為3.46%、2.59%和2.61%。巨峰股份為新三板企業(yè)，在2022年4月26日提交的巨峰股份2020年年度報告（更正后）顯示，平安電工為其第三大供應(yīng)商，采購額為2,321.64萬元占比6.11%，相差僅為4萬元左右。

其2021年年報則顯示，平安電工仍為第四大供應(yīng)商，雙方采銷額為2,270.398萬元，更為接近。到了2022年，巨峰股份以保密條款為理由,申請豁免對第三方泄漏有關(guān)合同的信息，2022年年度報告決定不予披露前五大客戶及供應(yīng)商名稱。

原文標(biāo)題:平安電工大額分紅近補流，毛利率下滑加大外銷，客戶分散