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(資料圖)

投資要點(diǎn)

公告要點(diǎn)：上汽集團(tuán)2023 年4 月產(chǎn)量為346,820 輛，同環(huán)比分別+119.29%/-5.07%，銷量為373,949 輛，同環(huán)比分別+124.52%/+6.30%。

其中：上汽乘用車4 月產(chǎn)銷量分別為74,045/68,256 輛，同比分別為+325.79%/+268.57%，環(huán)比分別為-16.06%/-17.02%；上汽大眾4 月產(chǎn)銷量分別為74,489/88,323 輛，同比分別+172.78%/+194.33%，環(huán)比分別-7.01%/+9.02%；上汽通用4 月產(chǎn)銷量分別為75,544/80,000 輛，同比分別+217.32%/235.73%，環(huán)比分別+18.62%/+27.39%；上汽通用五菱4 月產(chǎn)銷量分別為89,189/105,300 輛，同比分別+23.82%/+38.52%，環(huán)比分別-6.06%/+16.35%。

4 月集團(tuán)整體環(huán)比改善，通用改善明顯。2022 年同期集團(tuán)生產(chǎn)銷售受疫情影響較大，可比基數(shù)較低實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)。1）分品牌來(lái)看 ，4 月上汽乘用車產(chǎn)批環(huán)比均下滑，表現(xiàn)差于集團(tuán)整體，其中智己4 月銷量2009 輛，環(huán)比+0.1%。新車方面，飛凡F7 已于4 月下旬正式啟動(dòng)全國(guó)多地集中交付，單周交付量已突破700 輛。上汽通用五菱批發(fā)同環(huán)比正增長(zhǎng)；上汽大眾/通用4 月環(huán)比改善，其中通用產(chǎn)批同環(huán)比表現(xiàn)均好于集團(tuán)整體。2）分能源類型來(lái)看，新能源批發(fā)滲透率有所下滑。新能源車4月產(chǎn)批分別為6.58/6.82 萬(wàn)輛，同比分別+83.92%/+80.59%，環(huán)比分別+4.50%/+4.57%。新能源批發(fā)滲透率達(dá)18.25%，同環(huán)比分別-4.44/-0.30pct。3）分國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)來(lái)看，出口同比高增長(zhǎng)。上汽集團(tuán)4 月出口8.96 萬(wàn)輛，同環(huán)比分別+130.45%/-7.30%。1-4 月MG 品牌在歐洲銷售7萬(wàn)輛，同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。此外上汽通用五菱于4 月與印尼政府簽署新能源投資諒解備忘錄，出海再加速。

4 月上汽集團(tuán)去庫(kù)。4 月上汽集團(tuán)企業(yè)當(dāng)月庫(kù)存-27129 輛（較3 月），上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、上汽通用五菱當(dāng)月庫(kù)存分別-13834、-4456、+5789、-16111 輛（較3 月）。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：傳統(tǒng)龍頭轉(zhuǎn)身，核心技術(shù)新能源三電系統(tǒng)+智能化軟硬件全棧布局，飛凡+智己推動(dòng)自主品牌高端化，合資電動(dòng)智能變革起步，有望實(shí)現(xiàn)銷量攀升。我們維持公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為 134.17/166.17/ 227.09 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為1.15/1.42/1.94 元，對(duì)應(yīng)PE 為12/10/7 倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車需求復(fù)蘇低于預(yù)期；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期。